Strukturierung internationaler M&A-Transaktionen

Praktischer Leitfaden zur Strukturierung internationaler M&A-Transaktionen für Investoren und Geschäftsinhaber

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Bei der Strukturierung eines internationalen M&A-Deals geht es nicht nur um die Unterzeichnung eines Aktienkaufvertrags. Es handelt sich um eine Architektur des Eigentums, des Schutzes und des Ausstiegs aus Investitionen.

Die Hauptfrage ist nicht, wie man ein Unternehmen kauft. Die zentrale Frage ist, wie sichergestellt werden kann, dass der erworbene Vermögenswert unter Kontrolle bleibt, die geplante Rendite bringt und genau dann und zu den für den Anleger vorteilhaften Bedingungen verkauft oder übertragen werden kann.

Eine effektive Strukturierung beginnt mit drei Kontrollen:

Welche Eigentumsstruktur schützt Investitionen und begrenzt die Haftung. In welcher Gerichtsbarkeit ist es rentabler, Holding- und Betriebsgesellschaften anzusiedeln. Wie werden zukünftige Streitigkeiten beigelegt und wie kann ein reibungsloser Ausstieg sichergestellt werden?

Wenn diese drei Probleme nicht vor der Unterzeichnung des Term Sheets gelöst werden, riskiert der Investor nicht nur Geld, sondern auch das Geschäft selbst in einem anderen Rechtsraum.

Wenn es darum geht, eine internationale M&A-Transaktion zu strukturieren

Eine Strukturierung ist notwendig, wenn:

• im Ausland erworbenes Unternehmen
• Verkauf des Unternehmens an einen ausländischen Käufer
• Joint Venture mit einem ausländischen Partner
• Neuorganisation der internationalen Unternehmensgruppe
• eine Fusion oder Übernahme mit grenzüberschreitendem Element
• Ausländische Investoren werden von lokalen Unternehmen angezogen
• Die Holdingstruktur umfasst Vermögenswerte in mehreren Ländern
• Nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte sollten einer separaten Gerichtsbarkeit zugeordnet werden.
• Es soll vor Sanktionen, Währungs- oder politischen Risiken geschützt werden.
• Vorbereitung des Unternehmens für einen zukünftigen Verkauf an einen strategischen Investor oder Börsengang

Zentrale Herausforderung: Bei einem internationalen M&A-Deal geht es fast nie darum, einfach 100 % der Anteile eines Unternehmens zu kaufen. Es handelt sich fast immer um ein komplexes Unternehmens-, Steuer-, Währungs- und Gerichtsstandskonstrukt.

Der Fehler, den viele Transaktionsteilnehmer machen

Viele Investoren und Eigentümer beginnen mit der folgenden Frage:

Welchen Preis können wir bekommen oder zahlen?

Das ist die falsche erste Frage.

Die richtige Frage ist:

Welche Vertragsstruktur schützt meine Interessen so weit wie möglich, stellt die Verwaltung des Vermögenswerts sicher und bietet die Möglichkeit, ohne Schmerzen aus der Investition auszusteigen?

Manchmal ist der Kauf von Aktien das beste Ergebnis, manchmal der Kauf von Vermögenswerten. Manchmal – die Gründung einer speziellen Projektgesellschaft für einen Deal. Manchmal ist die Einbringung von Vermögenswerten in ein Joint Venture mit klar definierten Mechanismen zur Lösung von Blockaden verbunden. Manchmal handelt es sich um eine parallele Strukturierung in mehreren Gerichtsbarkeiten zum Zweck einer zukünftigen Umstrukturierung oder eines Verkaufs.

Internationale M&A erfordern keine unternehmerische Reaktion auf ein Angebot, sondern eine in einem rechtlichen Rahmen verankerte Investitionsstrategie.

Schritt 1. Bestimmen Sie den kommerziellen Zweck und die Strategie der Transaktion

Struktur ist immer zweitrangig gegenüber dem Ziel. Bevor Sie den Gerichtsstand und die Instrumente auswählen, müssen Sie Folgendes festlegen:

• Erwerb einer 100-prozentigen Kontrolle oder einer Minderheitsbeteiligung
• strategischer oder finanzieller Investor
• geplanter Anlagehorizont (3-5 Jahre, 7-10 Jahre)
• Rendite
• Risikobereitschaft
• Bedarf an betrieblicher Kontrolle
• Integration oder autonome Arbeitspläne
• Exit-Strategie (Verkauf an Strategen, Privatinvestor, Börsengang)
• Beschränkungen des Sektors (Regulierung, Sanktion, Lizenzierung)

Ohne diese Antworten wird die Struktur blind ausgewählt und jede Steuer- oder Unternehmensentscheidung kann im Widerspruch zum langfristigen Ziel stehen.

Schritt 2. Wählen Sie die Gerichtsbarkeit und Unternehmensstruktur aus

Die Wahl des Gerichtsstands ist keine Suche nach einer Steueroase, sondern eine umfassende Lösung, die Folgendes betrifft:

• Steuerbelastung (Quellensteuer, Kapitalertragsteuer, SIDN)
• die Möglichkeit der Anwendung von Anreizen und Richtlinien (z. B. in der EU)
• Corporate Governance und Flexibilität
• Schutz von Minderheitsinvestoren
• Möglichkeit der Gewinnrückführung
• BITs (Bilaterale Investitionsabkommen) zwischen Gerichtsbarkeiten
• Stabilität des Rechtssystems und der Gerichtspraxis
• Vertraulichkeit des wirtschaftlichen Eigentums
• Sanktionsrisiken

Häufig verwendet:

• Holdinggesellschaft in neutraler, stabiler Gerichtsbarkeit (Niederlande, Luxemburg, Zypern, Schweiz, Vereinigte Arabische Emirate, DIFC)
• Zwischenbestände zur Optimierung der Zu- und Abflüsse
• Betriebsgesellschaften im Geschäftsland
• Projekt-SPVs, die die Risiken eines bestimmten Vermögenswerts isolieren
• Joint Ventures – Unternehmen, die in Gerichtsbarkeiten mit gut entwickeltem Gesellschaftsrecht und vorhersehbarer Streitbeilegung registriert sind

Fehler in dieser Phase führen zu Steuerineffizienz, Doppelbesteuerung oder der Unfähigkeit, das Unternehmen effektiv aufzugeben.

Schritt 3. Durchführung einer umfassenden Inspektion (Due Diligence)

Strukturierung ohne Due Diligence baut auf einem unbekannten Fundament auf. Die Überprüfung umfasst Folgendes:

• Unternehmensstruktur und Eigentümergeschichte
• Finanz- und Steuerberichterstattung
• Umfangreiche Handelsverträge
• geistiges Eigentum
• Beschäftigung
• Behördliche Genehmigungen und Lizenzen
• Rechtsstreitigkeiten und Ansprüche
• Umwelt
• Sanktionen und Compliance-Risiken
• Vorliegen von Belastungen, Verpfändungen, Sicherungspflichten

Die Erkenntnisse der Due Diligence zwingen häufig zu einer völligen Überprüfung der Struktur der Transaktion: Statt Aktienkauf – der Erwerb von Vermögenswerten, statt einer Zielgesellschaft – mehrerer juristischer Personen, statt einer einmaligen Abfindung – Earn-out oder aufgeschobene Zahlungen.

Schritt 4. Bestimmen Sie den Mechanismus der Transaktion: Aktienkauf

Dies ist einer der Eckpfeiler der Strukturierungsentscheidungen.

Share Deal: Der Käufer erwirbt die Anteile/Aktien des Zielunternehmens. Alle Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Verträge und potenziellen Risiken verbleiben im Unternehmen. Im Hinblick auf den Geschäftsübergang ist dies in der Regel einfacher, erfordert jedoch umfassendere Garantien und Rückerstattungen.

Asset Deal: Der Käufer erwirbt einzelne Vermögenswerte und Verträge. Es ermöglicht Ihnen, unerwünschte Verpflichtungen „zu hinterlassen“, ist jedoch schwieriger umzusetzen: Sie müssen alle Vermögenswerte, Verträge und Lizenzen übertragen.

Vergleichstabelle

Die Wahl hängt von den Zielen, den Ergebnissen der Due Diligence und den steuerlichen Auswirkungen in den jeweiligen Rechtsgebieten ab.

Schritt 5. Vereinbaren Sie Preis und Zahlungsmechanismus

Der Preis ist nicht nur ein fester Betrag. Bei internationalen M&A-Transaktionen umfasst die Zahlungsstruktur häufig:

• Vorrichtung
• Verschiebung
• Ein Auszahlungsmechanismus, der an die zukünftige finanzielle Leistung gekoppelt ist
• Bedingung für Preisanpassung nach Abschluss (Abschluss der Konten oder verschlossene Box)
• Einzahlung eines Teils des Geldes auf ein Treuhandkonto
• Sicherstellung der Erfüllung von Verpflichtungen (Bankgarantie, Bürgschaft)

Diese Struktur löst mehrere Aufgaben gleichzeitig: Sie verwaltet Risiken, motiviert den Verkäufer, während der Übergangszeit im Geschäft zu bleiben und bildet eine finanzielle Rücklage zur Abdeckung möglicher Ansprüche.

Schritt 6. Entwickeln Sie ein System von Garantien, Zusicherungen und Schadensersatz (W&I)

Bei internationalen M&A-Garantien und Freistellungen ist dies ein wichtiger Mechanismus zum Schutz des Käufers. Es ist eine sorgfältige Strukturierung erforderlich:

• Liste der geschäftlichen Zusicherungen (Finanzen, Verträge, Personal, Steuern, Streitigkeiten, Compliance)
• Garantie
• Haftungsbeschränkungen und Haftungsbeschränkungen (Basset, Cap)
• Anspruchserhebung
• Steuerentschädigungen mit verlängerter Laufzeit
• Abdeckung spezifischer Risiken, die im Rahmen der Due Diligence identifiziert wurden
• Versicherung (Garantie- und Schadensersatzversicherung)

Die W&I-Struktur hat direkte Auswirkungen auf die Verhandlungsposition: Der Verkäufer möchte die Haftung begrenzen, der Käufer die Möglichkeit einer Rückforderung behalten. Das Gleichgewicht wird durch die präzise Kalibrierung von Grenzen und Mechanismen erreicht.

Schritt 7. Steuerliche Strukturierung der Transaktion

Der steuerliche Aspekt durchdringt die gesamte Transaktion. Es müssen folgende Arbeiten erledigt werden:

• Quellensteuer auf Dividenden, Zinsen und Lizenzgebühren
• Anwendung von Doppelbesteuerungsabkommen
• Qualifizierung der Einkünfte aus der Veräußerung von Anteilen (Veräußerungsgewinn) und deren Besteuerung
• Möglichkeit der Nutzung von Zwischenbeständen zur Reinvestition
• Steuer-Verlust-Übernahme
• Steuerliche Folgen der Nachschließung (Integration, Vermögensübertragung, Fusionen)
• Risiko einer Neuqualifizierung der Struktur durch die Steuerbehörden
• Die Regeln der Unterkapitalisierung und der kontrollierten ausländischen Unternehmen (CFC)

Eine gut strukturierte Transaktion führt nicht zur Steuerhinterziehung, sondern nutzt die verfügbaren rechtlichen Instrumente, um Doppelbesteuerung zu vermeiden und ineffiziente Steuerlasten zu reduzieren.

Schritt 8: Streitbeilegungsmechanismen und geltendes Recht harmonisieren

An internationalen Fusionen und Übernahmen nehmen zwangsläufig Parteien aus unterschiedlichen Rechtsordnungen teil. Daher umfassen Aktionärsvereinbarungen, SPAs und Joint Venture-Vereinbarungen:

• anwendbares Recht (häufig Englisch, Schweizer oder DIFC)
• Internationale Schiedsgerichtsbarkeit mit ausdrücklichem Vorbehalt (ICC, LCIA, SIAC, DIAC, etc.)
• Schlichtung
• Sprache
• Mechanismen zur Lösung von Deadlocks bei Joint Ventures
• Put- und Call-Optionen, Tag-Along- und Drag-Along-Bedingungen
• Buy-out-Verfahren im Falle eines Stillstands
• Mechanismen zur beschleunigten Lösung von Unternehmenskonflikten

Eine kompetente Reservierung ermöglicht es nicht nur, einen hypothetischen Streit zu gewinnen, sondern auch die Geschäftsführung schnell wiederherzustellen oder den Ausstieg eines der Partner gewaltsam durchzusetzen.

Schritt 9. Lösung von Post-Closing- und Integrationsproblemen

Die Transaktionsstruktur ist am Abschlusstag noch nicht abgeschlossen. Es ist notwendig, im Voraus zu bestimmen:

• Übergangsfrist mit dem Verkäufer
• Bedingungen für die Bindung von Schlüsselpersonal
• Übertragung von Verträgen und Beziehungen mit Lieferanten
• IP- und Domain-Neuregistrierung
• Eröffnung von Bankkonten für die neue Struktur
• Bedingungen für eine weitere Förderung
• Erstellung der konsolidierten Berichterstattung
• Kontrollmechanismen des Käufers der Betriebstätigkeit

Ein vorgefertigter Integrationsplan verringert das Risiko eines Geschäftswertverlusts in den ersten Monaten nach der Übernahme.

Schritt 10. Exit-Planung

Der Exit ist vom ersten Tag an Teil der Dealstruktur. Bei der Eingabe der Investition müssen Sie Folgendes festlegen:

• Verkaufsbedingungen für Anteile (Drag-Along, Tag-Along, Vorkaufsrecht)
• Mechanismen zur Bestimmung des beizulegenden Zeitwerts
• IPO-freundliche Unternehmensstruktur
• die Möglichkeit, nicht das gesamte Unternehmen, sondern eine Holding zu verkaufen
• Steuerliche Konsequenzen für den Endbegünstigten
• Vorbereitung der Business Due Diligence durch den zukünftigen Käufer
• Ausstieg durch Umzug oder Fusion, sofern dies vorteilhaft ist

Ohne eine Ausstiegsstrategie kann sich selbst ein profitables Unternehmen als „goldener Käfig“ erweisen, aus dem es unmöglich ist, ohne erhebliche Verluste herauszukommen.

So stärken Sie Ihre Position vor Beginn der Transaktion

Der beste M&A-Deal beginnt nicht mit der Einholung eines Angebots, sondern mit der proaktiven Geschäftsvorbereitung.

Vor dem Verkauf oder der Gewinnung eines Investors ist es ratsam:

• die Unternehmensstruktur aufräumen
• Bereinigung der Bilanz von nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerten
• konzerninterne Kredite abwickeln
• Überprüfen Sie die rechtliche Reinheit des geistigen Eigentums
• Due Diligence vor dem Verkauf (Vendor Due Diligence)
• Beseitigen Sie identifizierte Steuerrisiken
• standardisieren
• Überprüfen Sie alle Lizenzen und Genehmigungen
• Erstellung eines Finanzmodells und Kostenbegründung

Das vorbereitete Geschäft verkauft sich schneller, mit weniger Rabatt und weniger auslösenden Konditionen.

Häufige Fehler bei strukturierten M&A-Transaktionen

1. Die Wahl des Gerichtsstands allein nach dem Steuersatz stellt keinen Rechtsschutz dar, die Durchsetzung von Gesellschaftervereinbarungen und die gerichtliche Praxis können teuer sein.
2. Ein Kauf ohne Prüfung oder mit formeller Verifizierung ist fast schon eine Garantie für unangenehme Überraschungen.
3. Allgemeine Garantien ohne Bezug auf die Ergebnisse der Due Diligence schützen den Käufer nicht im erforderlichen Umfang.
4. Das Fehlen einer Partnerschaftsausstiegsstruktur ohne Lösung von Blockaden und Ausstiegsmechanismen endet oft in kostspieligen Unternehmenskriegen.
5. Ignorieren von Sanktionen und Compliance-Risiken Selbst ein indirekter Eintritt in die Sanktionskette kann die Abwicklung und das Eigentum an dem Vermögenswert lahmlegen.
6. Ein internationales Unternehmen kann Steuerverbindlichkeiten schaffen, wenn der Investor sie nicht erwartet hat.
7. Der Verlust wichtiger Kunden und Mitarbeiter in den ersten Monaten nach dem Deal vernichtet den Wert schneller als jede rechtliche Fehleinschätzung.
8. Eine Struktur, die für einen Konkurrenten funktioniert, kann in einer anderen Gruppe mit anderen Stärken und Zielen völlig wirkungslos sein.

Checkliste für Investoren/Käufer

Bevor Sie das Term Sheet oder den Aktienkaufvertrag unterzeichnen, müssen Sie 15 Fragen beantworten:

Was ist der wirtschaftliche Zweck und Horizont der Investition? Was ist die optimale Gerichtsbarkeit für die Beteiligung und warum? Wurde eine umfassende finanzielle, steuerliche und rechtliche Due Diligence durchgeführt? Wie ist die empfohlene Struktur der Transaktion: Welche wesentlichen Risiken werden identifiziert und wie werden sie abgedeckt? Steuerliche Konsequenzen der Transaktion für Käufer und Verkäufer werden modelliert? Der Zahlungsmechanismus (Fix, Earn-Out, Escrow) entspricht dem Risikoprofil? Garantien und Freistellungen werden speziell für diese Transaktion formuliert? Was ist die Schiedsklausel und anwendbares Recht? Gibt es Sanktionen, Währungs- oder Branchenbeschränkungen? Sind die Integrationsphase und die Übergangsfrist festgelegt? Sind Schlüsselmitarbeiter festgelegt? Gibt es einen klaren Mechanismus für den Ausstieg aus der Investition und die Festlegung des Preises? Was ist die Schiedsklausel und das anwendbare Recht? Ist das anwendbare Recht? Können wir für einen zukünftigen Verkauf sorgen? Was passiert bei einem Partnerkonflikt oder einer starken Marktverschlechterung?

FAQ

Was bei der Gestaltung wichtiger ist: Besteuerung oder Rechtsschutz: Beides ist entscheidend. Eine steuerlich ideale Struktur, die Investitionen nicht schützt und Aktionärsrechte nicht durchsetzt, schafft unnötige Risiken. Die optimale Lösung bringt immer die Balance zwischen Steuern, Unternehmensführung, Streitbeilegung und Ausstiegsstrategie in Einklang.

Können Sie dieselbe Struktur für verschiedene Transaktionen verwenden? Jede Struktur sollte auf bestimmte Vermögenswerte, Anlegerziele, Gerichtsbarkeiten und Risikobereitschaft zugeschnitten sein. Selbst innerhalb derselben Gruppe können unterschiedliche Lösungen für verschiedene Projekte angewendet werden.

Dies ist ein Grund, entweder die Struktur zu überarbeiten (z. B. vom Kauf von Aktien zum Kauf von Vermögenswerten überzugehen), den Preis anzupassen und die Entschädigungen zu erhöhen oder die Transaktion abzubrechen. Es ist wichtig, dass die Struktur das tatsächliche Risikoniveau widerspiegelt.

Bei grenzüberschreitenden Transaktionen wird in der Regel ein internationales Schiedsverfahren gegenüber nationalen Gerichten bevorzugt, da Schiedssprüche in verschiedenen Gerichtsbarkeiten leichter anzuerkennen und durchzusetzen sind. Darüber hinaus können Sie einen neutralen Schiedsort, anwendbares Recht und spezialisierte Schiedsrichter wählen.

Wann sollten Sie über die Strukturierung eines Exits nachdenken? Im selben Moment, in dem die Entscheidung für den Einstieg in ein Investment fällt. Ausstiegsmechanismen (Drag-Along, Tag-Along, Optionen, Wertberechnung) müssen Teil der ursprünglichen Aktionärsvereinbarung sein.

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Fazit

Die Strukturierung internationaler M&A-Deals ist keine rechtliche Formalität, sondern die Grundlage für Investitionsschutz, Unternehmensführung und zukünftige Rentabilität.

Eine erfolgreiche Struktur entsteht nicht aus einer Vorlage, sondern aus einer detaillierten Analyse von Zielen, Risiken, Zuständigkeiten und Ausstiegsstrategien. Es beginnt mit den richtigen Fragen zu Beginn, basiert auf einer umfassenden Prüfung und ist so aufgebaut, dass der Investor auch im schlimmsten Fall die Kontrolle, die Kosten und die Möglichkeit eines zivilisierten Ausstiegs behält.

Bei internationalen M&A-Transaktionen gewinnt nicht derjenige, der den Deal zu attraktiven Konditionen unterzeichnet. Der Gewinner ist derjenige, der vom ersten Tag an die Fähigkeit in die Struktur eingebaut hat, Konflikte, Marktschocks und Prioritätsänderungen zu überstehen – und dennoch Eigentümer eines wertvollen Vermögenswerts zu bleiben.