Private Equity in den VAE: Rechtliche Struktur von Investitionsprojekten

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Die rechtliche Struktur des Private-Equity-Projekts in den VAE besteht nicht nur in der Registrierung eines Unternehmens. Dabei handelt es sich um eine Architektur, die bestimmt, wie ein Anleger in einen Vermögenswert einsteigt, wie er während der Besitzdauer geschützt wird und wie er eine Anlage mit maximaler Rendite verlässt.

Die entscheidende Frage ist nicht, welche Form man wählt – SPV, Fonds oder Holding. Die entscheidende Frage ist, ob die gewählte Struktur eine reibungslose Umsetzung der drei Phasen: Eintritt, Kontrolle, Austritt gewährleistet.

Daher beginnt eine effektive Strukturierung in den VAE mit drei Kontrollen:

1. Welche Rechtsform wird Kapital anziehen und die Kontrolle behalten?
2. Wie und wo werden die Rechte der Anleger im Konfliktfall geschützt?
3. Über welchen Mechanismus und in welcher Gerichtsbarkeit erfolgt die Auszahlung?

Wenn diese drei Komponenten nicht von Anfang an eingebaut sind, kann sich selbst ein erfolgreiches Unternehmen als „Goldkäfig“ mit Vermögenswerten erweisen, die nicht ohne Verlust verkauft oder verteilt werden können.

Wenn eine tiefgreifende rechtliche Strukturierung der PE-Transaktion erforderlich ist

Eine vollständige Rechtsarchitektur ist erforderlich, wenn:

• ein Private-Equity-Fonds wird in DIFC oder ADGM gegründet;
• SPV wird gegründet, um einen Vermögenswert auf dem Festland der VAE zu erwerben;
• Das Family Office plant, direkt in das lokale Unternehmen zu investieren.
• eine Gruppe von Co-Investoren strukturiert den gemeinsamen Einstieg in das Projekt;
• Die Transaktion beinhaltet eine komplexe Kapitalisierung (Eigenkapital, Quasi-Eigenkapital, Mezzanine).
• Der Schutz von Minderheitsinvestoren ist notwendig;
• Das Unternehmen plant den Ausstieg durch einen Börsengang in der MENA-Region oder den Verkauf an einen strategischen Investor.
• Die Transaktion umfasst Vermögenswerte in mehreren Gerichtsbarkeiten, darunter Onshore- und Freizonen der VAE;
• Es bedarf einer Struktur zur Berücksichtigung schariakonformer Normen;
• Die Investition ist mit regulierten Sektoren (Fintech, Gesundheitswesen, Bildung, Öl- und Gasdienstleistungen) verbunden.

Der Fehler, den die meisten Marktteilnehmer machen

Viele Anleger und sogar Fondsmanager beginnen mit der Frage:

In welcher Freizone sollte man ein Unternehmen anmelden?

Das ist die falsche erste Frage.

Die richtige Frage ist:

Welche rechtlichen und steuerlichen Rahmenbedingungen gewährleisten einen reibungslosen Ausstieg aus der Investition unter Berücksichtigung des Standorts des endgültigen Vermögenswerts, des zukünftigen Käufers und der Regulierungslandschaft?

Manchmal erzielt die DIFC Holding mit einer Tochtergesellschaft auf dem Festland das beste Ergebnis. Manchmal wird es ADGM Limited Partnership mit einem Optionsprogramm genannt. Manchmal eine Offshore-Holdinggesellschaft mit einer Kaskade von SPVs. Manchmal eine Kombination mit einem Trust oder einer Stiftung zu Erbschaftszwecken (für Family Office). Manchmal handelt es sich um eine speziell gegründete Investment Cell Company.

Die Struktur wird nicht nach dem „Komfort der Registrierung“ gewählt, sondern nach dem kommerziellen Szenario der Lebensdauer der Investition.

Schritt 1. Bestimmen Sie das Anlageprofil und den Anlagezweck

Die primäre Wahl ist nicht die Wahl des Gerichtsstands, sondern die genaue Festlegung der Parameter der Transaktion:

• Art des Investors (institutioneller Fonds, Private Equity, Family Office, Investorenpool).
• Die Art des Vermögenswerts (ausgereiftes Unternehmen, Startup, Gewerbeimmobilie, Infrastrukturprojekt).
• Der Anlagehorizont (3-5, 7-10 Jahre).
• Kontrollanforderungen (vollständige operative Kontrolle, gemeinsame Kontrolle, Minderheitsportfolioanteil)
• Geplante Renditen und Cashflow-Verteilung.
• Voraussichtlicher Gerichtsstand des Käufers bei Austritt.
• Die Präsenz ausländischer Co-Investoren und deren regulatorische Beschränkungen.

Schritt 2. Auswahl des grundlegenden Gerichtsstands und Rechtsinstruments

In den VAE gibt es mehrere wichtige „Schichten“ für PE-Strukturen:

• Onshore (Festland): Das Festlandunternehmen unterliegt dem Bundesrecht. Mit den jüngsten Änderungen ist in vielen Sektoren eine 100-prozentige ausländische Beteiligung zulässig. Dies ist angemessen, wenn der Vermögenswert auf dem lokalen Markt Einnahmen generiert.
• Finanzfreie Zonen (DIFC, ADGM) Unabhängiges Gewohnheitsrecht, unabhängiges Gericht, eigene Finanzaufsichtsbehörden (DFSA, FSRA). Ideal für Verwaltungsgesellschaften, Fonds (Exempt Fund, Qualified Investor Fund), Beteiligungen und komplexe Optionsprogramme.
• Nichtfinanzielle Freizonen (JAFZA, DMCC, TECOM usw.): Sie eignen sich gut für den Handel oder operative SPVs, eignen sich jedoch weniger für mehrstufige Investmentstrukturen mit externer Verwaltung.
• Offshore (ADGM Foundation, DIFC Foundation, Trust): Instrumente für den Besitz von Vermögenswerten, Strukturierung von Erbschaften, Zugang zum Treuhandmodell des Familienkapitals.

Ein bestimmtes Tool könnte wie folgt aussehen:

• Limited Partnership (LP) – ein Klassiker für die Stiftung.
• Private Company Limited by Shares – zum Halten/SPV
• Protected Cell Company (PCC) – zur Aufteilung von Vermögenswerten nach verschiedenen Strategien
• Stiftung mit Beratung – für Family Office.

Schritt 3. Entwickeln Sie die Unternehmens- und Vertragsarchitektur der Transaktion

In dieser Phase wird ein „Skelett“ der Transaktion erstellt. Es sollte nicht nur das statische Eigentum widerspiegeln, sondern auch die Dynamik der Anlegerbeziehungen.

Schlüsselelemente:

• Die Aktionärsvereinbarung (SHA) oder Limited Partnership Agreement (LPA) regelt detailliert Einlagen, Gewinnverteilung, Entscheidungsverfahren und Bedingungen für die Übertragung von Aktien.
• Optionen und Umverteilungsmechanismen: Drag-Along, Tag-Along, Put- und Call-Optionen, Ratchet (Verwischung/Verstärkung des Managementanteils beim Erreichen von KPI).
• Der Preismechanismus am Eingang: verschlossene Box (Festpreis für ein rückwirkendes Datum) oder Abschlusskonto (Preisanpassung bei Abschluss).
• Warranty & Indemnity (W&I)-Paket: Zusicherungen des Verkäufers über die Umstände und Versicherung dieser Zusicherungen (W&I-Versicherung), um das Risiko von Lieferstreitigkeiten zu reduzieren.
• Management: Vorstand, Quoten für die Besetzung von Mitgliedern, Ausschüsse, Aufsichtsräte.
• Liquiditätsverteilung: Wasserfall: Erst Kapitalrendite, dann Kapitalrendite, dann Managementbeteiligung.

Schritt 4: Berücksichtigen Sie regulatorische Anforderungen und Lizenzen

Die Struktur sollte nicht nur auf dem Papier schön sein, sondern auch vom Regulator zugelassen werden.

Es ist zwingend zu prüfen:

• Eine Finanzdienstleistungsgenehmigung (DIFC/ADGM) ist erforderlich.
• Ob die Aktivitäten unter der Aufsicht der DFSA, FSRA oder der Securities and Commodities Authority (SCA) der VAE stehen;
• Gibt es Beschränkungen für die Mittelbeschaffung von Einwohnern der VAE oder ausländischen Investoren?
• Domic Fund (Marketingpass für ausländische Fonds)
• Die Economic Substance Regulations (ESR) sind in Kraft.
• Ob die Holdingstruktur der Country-by-Country-Reporting- oder FATCA/CRS-Pflicht unterliegt.

Die Nichtbeachtung der Regulierungsebene führt zur Blockierung der Transaktion, Verwaltungsstrafen und der Unmöglichkeit der Kapitalrückführung.

Schritt 5. Strukturverwaltung und -kontrolle

Zwei Schaltkreise sind für das PE-Projekt von entscheidender Bedeutung:

1. Die Verwaltung des Fonds/der Holding selbst: Befugnisse des General Partners (General Partner), des Investmentausschusses und der Verwaltungsgesellschaft.
2. Die Managementkontur des Portfoliounternehmens: Vorstandssitzungen, Aktionärsbeschlüsse, vorbehaltene Angelegenheiten (wichtige Themen, bei denen eine Minderheit ein Vetorecht hat).

Starke Struktur:

• Die Liste der reservierten Angelegenheiten in SHA/LPA.
• bietet einen Mechanismus zur Lösung von Deadlocks (Deadlock) – Mediation, russisches Roulette, Texas-Shoot-Out;
• klar zwischen operativer und strategischer Kompetenz unterscheiden;
• Bietet Zugang zu Informationen und geprüften Berichten für Minderheitsinvestoren.

Schritt 6. Bereitstellung von Mechanismen zum Investitionsschutz und zur Streitbeilegung

Die VAE sind eine Gerichtsbarkeit mit paralleler Koexistenz von Zivilrecht (onshore) und Gewohnheitsrecht (DIFC, ADGM). Das ist etwas, das genutzt werden muss.

Die Struktur basiert auf:

• Schiedsklausel: Das Schiedsverfahren erfolgt in der Regel durch DIFC-LCIA, DIAC oder ADGM Arbitration Center (jetzt ICCA). Ein Schiedsverfahren in einer neutralen Freizone ermöglicht eine Entscheidung, die durch gegenseitige Anerkennungsmechanismen frei in die Vollstreckung auf dem Festland umgewandelt werden kann.
• Einstweilige Schutzmaßnahmen: Im Vorfeld werden gerichtliche und schiedsrichterliche Anordnungen zur Sicherstellung und die Möglichkeit einer Beschlagnahme von Aktien geprüft.
• Besondere Schutzmechanismen: Put-Option für Minderheitsaktionäre bei Verletzung von Zusicherungen, Call-Option für Mehrheitsaktionäre bei Ineffizienz des Managements.
• Treuhandkonto und aufgeschobene Zahlungen: Ein Teil des Preises für den Vermögenswert wird auf einem Treuhandkonto hinterlegt, um mögliche Verluste aus einem W&I-Verstoß abzudecken.

Schritt 7. Integrieren Sie die Steuerplanung

Das Steuerumfeld in den VAE ist günstig, erfordert jedoch einen vernünftigen Ansatz:

• Körperschaftssteuer (CT) ab 2023: 9 % auf Gewinne über 375.000 AED für Unternehmen auf dem Festland und die meisten Unternehmen in der Freizone. Anspruchsberechtigte Freizonenpersonen behalten 0 % des anspruchsberechtigten Einkommens. Die Wahl der Freizone ist von entscheidender Bedeutung.
• Quellensteuer: Die VAE sind kein Land, jedoch sollte die Steuerarchitektur des Landes des Anlegers berücksichtigt werden.
• Doppelbesteuerungsabkommen (DBA): Sie werden häufig verwendet, um die Besteuerung von passivem Einkommen und Kapitalgewinnen beim Abheben zu minimieren.
• Mehrwertsteuer und Verrechnungspreise: Die gruppeninterne Finanzierung muss im Einklang mit dem Fremdvergleichsgrundsatz erfolgen.

Der Ausstieg aus der Investition sollte so gestaltet sein, dass steuerpflichtige Kapitalgewinne in der effektivsten Jurisdiktion entstehen.

Schritt 8. Bestimmen Sie die Ausstiegsstrategie in der Einstiegsphase

Oft vergessener, aber entscheidender Schritt. Sie können einen Eingang nicht strukturieren, ohne den Ausgang zu verstehen.

Typische Ausstiegsszenarien für Vermögenswerte in den VAE:

• Verkauf an einen strategischen oder Finanzinvestor: Die Struktur sollte es ermöglichen, das Zielunternehmen ohne Steuerschock zu entlasten.
• Der Börsengang an der regionalen Börse (DFM, ADX) erfordert die Umwandlung in eine lokale Aktiengesellschaft (PJSC), daher sollte die Architektur eine solche Option vorsehen, ohne die Managementbeteiligung zu zerstören.
• Secondary Buyout (sekundärer Buyout): Die Übertragung von Anteilen an LP/Aktien muss in der Unternehmensdokumentation ohne übermäßige Genehmigungen vorgesehen sein.
• Liquidation/Ausschüttung in Sachwerten: Die Möglichkeit, den Vermögenswert ohne sofortige Besteuerung in Form von Sachleistungen an Endanleger zu verteilen.

Schritt 9. Umfassende Due Diligence

Die tiefgreifende Due Diligence in den VAE erstreckt sich nicht nur auf den Vermögenswert, sondern auch auf die Struktur der Transaktion.

• Titel: Eigentumskette, Belastungen, Pfandrechte, Optionen prüfen.
• Einhaltung gesetzlicher Vorschriften: Überprüfung der Lizenzen, Einhaltung der Einstellungsregeln (Emiratisierung), Immobilieneigentum, Wettbewerbsregeln.
• Sanktionen und Compliance: AML/KYC prüft Begünstigte auf Sanktionslisten (UN, OFAC, EU, VAE).
• Finanzielle und steuerliche Risiken: das Vorhandensein versteckter Verbindlichkeiten, die Richtigkeit der ESR-Berichterstattung, mögliche zusätzliche Kosten.
• Die Gültigkeit von SHA/LPA: Widerspricht die Aktionärsvereinbarung den zwingenden Normen der Gesetzgebung des Emirats zur Unternehmensregistrierung?

Schritt 10. Stellen Sie die rechtliche Integrität während des gesamten Projekts sicher

Struktur ist ein lebender Organismus. Es muss ein Verfahren geben für:

• Änderungen des SHA/LPA, wenn Anleger ihre Zusammensetzung ändern;
• Entfernung des Hausarztes aus wichtigem/unbegründetem Grund
• Kapital erhöhen und neue Teilnehmer gewinnen, ohne die Rechte bestehender LPs zu beeinträchtigen;
• rechtzeitige Erneuerung von Lizenzen und Einreichung behördlicher Mitteilungen;
• Aufbewahrung der Unternehmensdokumentation in der richtigen Form für die zukünftige Due Diligence des Käufers.

Onshore (Festland) oder Freizone (DIFC/ADGM) für PE-Struktur

Die Wahl des Standortes ist das erste architektonische Prinzip.

Bei einer internationalen PE mit institutionellen Anlegern fällt die Wahl fast immer auf DIFC oder ADGM als Mutterstruktur, auch wenn die Betreibergesellschaft auf dem Festland verbleibt.

Typische Fehler in der rechtlichen Struktur von PE in den VAE

1. Registrierung „auf der Flagge“ ohne Hinweis auf die Ausfahrt. Das Unternehmen eröffnet dort, wo es billiger ist, nicht dort, wo der Stratege es kaufen kann.
2. Das Fehlen einer Aktionärsvereinbarung, die dem Gewohnheitsrecht entspricht. Die Verwendung eines Template-SHA, das nicht an Drag-Along- und Wasserfall-Mechanismen angepasst ist, führt zu Pattsituationen beim Versuch, eine Aktie zu verkaufen.
3. Ignorieren der DFSA/FSRA-Regulierungsbehörde bei der Strukturierung von Partnerschaften. Die fälschliche Einstufung der Tätigkeit als „Verwaltung fremder Gelder“ macht den Erwerb einer Erlaubnis erforderlich.
4. Vermischung von Vermögenswerten in einem Unternehmen. Verschiedene Investitionsprojekte werden in einem SPV zusammengefasst, was die Möglichkeit eines selektiven Ausstiegs und einer sauberen Prüfung zunichte macht.
5. Falsche Wahl des Schiedsverfahrens. Der Versuch, das DIFC-Unternehmen vor einem Gericht auf dem Festland anzufechten oder umgekehrt, könnte die Verteidigung lahmlegen.
6. Fehlende Treuhand- und W&I-Versicherung. Bei der Identifizierung von Post-Sales-Risiken bleibt der Investor ohne echte Entschädigung.
7. Vernachlässigung der steuerlichen Konsequenzen des SPV. Ohne eine Analyse der qualifizierenden Freizonenperson kann der effektive Satz von 0 % zu 9 % werden.
8. Unkenntnis der Regeln der Emiratisierung und Visaunterstützung. Für Family Offices und Holdings, die ein Aufenthaltsvisum beantragen, sind die Größe des gemieteten Büros und die Struktur der Anstellung von entscheidender Bedeutung.

Checkliste für Investoren vor der Einführung der PE-Struktur

Bevor Sie eine Rechtshülle erstellen, müssen Sie 15 Fragen beantworten:

1. Wer sind die Endbegünstigten und wo ist ihr steuerlicher Wohnsitz?
2. Welche Vermögenswerte werden gekauft und wo befinden sie sich (Festland, Freizone, Ausland)?
3. Was ist das Zieleinkommen und die Reihenfolge seiner Verteilung?
4. Erhält der Manager Carried Interest und in welcher Höhe sollte er besteuert werden?
5. Muss die Struktur Auslandsschulden aufnehmen oder wird sie nur durch Eigenkapital finanziert?
6. Wer trifft die Entscheidung über den Austritt und wie hoch ist die Stimmschwelle?
7. Gibt es einen Mechanismus zum Zwangsverkauf für Andersdenkende (Drag-Along)?
8. Welche Agentur löst die Pattsituation zwischen Co-Investoren?
9. Ist die Tätigkeit einer Lizenzierung durch die Finanzaufsichtsbehörde unterworfen?
10. Erfüllt die Struktur die Kriterien für eine qualifizierte Freizonenperson?
11. Wo werden die Originaldokumente des Unternehmens gespeichert und welche Sprache gilt?
12. Gibt es Beschränkungen bei der Übertragung von Anteilen für Gesellschafter?
13. Wie werden Minderheitsinvestoren vor einer Verwässerung geschützt?
14. Wie sieht das Ersatzverfahren für den Manager oder Hausarzt aus?
15. Wer und in welcher Jurisdiktion wird in 5-7 Jahren der Käufer der Beteiligung sein?

Wie eine starke rechtliche Struktur des PE-Projekts in den VAE aussieht

Eine starke Strategie basiert auf fünf Ebenen:

1. Anlagearchitektur: Die Definition der Rechtspersönlichkeit (LP, LLC, PCC), der Beteiligungshöhen, der SPV-Jurisdiktion und des „Einstiegspunkts“ in einen Vermögenswert.
2. Vertraglicher Kern-LPA oder SHA, unterliegt dem DIFC/ADGM-Gesetz, mit Wasserfall, vorbehaltenen Angelegenheiten, Optionen und Garantien.
3. Schutzschildversicherungen, W&I-Versicherung, Treuhandkonto, gestaffelte Zahlungen, einstweilige Maßnahmen, Schlichtungsmechanismus.
4. Steuer- und Regulierungskonformität: Steuervorteilsbestätigung, ESR, CRS/FATCA, AML, Lizenzierung, Finanzierungsstruktur.
5. Exit-Schnittstelle: Rechtlich reine Aktien ohne Belastungen, die Möglichkeit, den Vermögenswert für einen Börsengang „abzukoppeln“, die Verfügbarkeit vertraglicher Möglichkeiten für Zwangsrücknahme und Verkauf.

Ohne Tier 4 und Tier 5 bleibt selbst eine perfekt geschriebene Aktionärsvereinbarung ein Zeichen für verpasste Chancen.

FAQ

Kann in den VAE ein PE-Fonds ohne Lizenz gegründet werden?

Normalerweise nicht. Wenn es sich bei der Tätigkeit um die Beschaffung von Geldern und die Verwaltung von Investitionen gegen Gebühr handelt, ist eine DFSA- (für DIFC), FSRA- (für ADGM) oder SCA- (für Festland) Lizenz erforderlich. Für einen privaten Investorenclub, der als Joint Venture ohne externes Management agiert, sind jedoch leichte Strukturen (z. B. Proprietary Investment Company) möglich.

Was eignet sich am besten für ein Family Office: DIFC, ADGM oder Festland?

DIFC und ADGM bieten international anerkanntes Private Equity Common Law, Foundation, Trust und Privacy. Mainland eignet sich, wenn Vermögenswerte tief in die lokale Wirtschaft integriert sind und eine operative Präsenz erforderlich ist. ADGM wird aufgrund seines Stiftungsstatus und seiner Flexibilität häufig von Familienholdingunternehmen bevorzugt.

Ist für SPV auf dem Festland ein lokaler Partner erforderlich?

In den meisten Branchen ist ab 2021 eine 100-prozentige ausländische Beteiligung zulässig. Es gibt jedoch strategische Aktivitäten, bei denen weiterhin ein lokaler Partner benötigt wird. Vor der Anmeldung ist eine Punktekontrolle erforderlich.

Wie funktioniert der DIFC/ADGM-Minderheitsanlegerschutz?

Das DIFC/ADGM-Common Law anerkennt die treuhänderischen Pflichten der Direktoren, den Schutz vor unfairen Vorurteilen und ermöglicht komplexe Vertragsgestaltungen: Mitwirkungsrechte, Backup-Angelegenheiten, die Einstimmigkeit erfordern, und Schadensersatzansprüche wegen Verletzung von Zusicherungen.

Kann ich eine LP mit Steuertransparenz registrieren?

Ja. Die Limited Partnership in DIFC oder ADGM gilt in den VAE allgemein als steuerlich transparente Partnerschaft, die eine Ausschüttung von Erträgen ohne Körperschaftssteuer auf Fondsebene ermöglicht (vorbehaltlich inhaltlicher und regulatorischer Anforderungen). Allerdings ist eine Analyse der steuerlichen Ansässigkeit der Anleger erforderlich.

Wie kommt man aus einer Investition heraus, wenn der andere Partner nicht verkaufen will?

Dazu muss der SHA vorab durch den Mitziehmechanismus oder die Möglichkeit zum Verkauf vernäht werden. Ohne sie kann der Ausgang blockiert werden und der Streit wird in ein langes Schlichtungsverfahren verwickelt.

Beeinträchtigen die Sanktionen PE-Strukturen in den VAE?

Ja. Die VAE halten sich an die internationalen Sanktionsregelungen. Alle Teilnehmer und Kapitalquellen müssen sich strengen AML- und Sanktionskontrollen unterziehen. Das Vorhandensein von Personen auf den Sanktionslisten in der Kette macht die Struktur unrentabel.

Was ist „Qualifying Free Zone Person“ und warum handelt es sich um einen PE-Fonds?

Dies ist ein Status, der es einem Unternehmen in einer Freizone ermöglicht, einen Körperschaftsteuersatz von 0 % auf qualifiziertes Einkommen beizubehalten. Für eine PE-Holdinggesellschaft, die Dividenden und Kapitalgewinne von Tochtergesellschaften erhält, ist die Beibehaltung dieses Status von entscheidender Bedeutung. Die Einhaltung der Kriterien muss jährlich überprüft werden.

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Fazit

Die rechtliche Struktur des Private-Equity-Projekts in den VAE kann nicht typisch sein. Es erfordert technische Präzision an der Schnittstelle von Gesellschaftsrecht, Steuerplanung, Einhaltung gesetzlicher Vorschriften und Ausstiegsstrategie.

Vor der Unterzeichnung der Dokumente wird eine starke Position aufgebaut: Auswahl der richtigen Gerichtsbarkeit, Festlegung aller Spielregeln im LPA/SHA, vorläufige Fehlkalkulation des Ausgangs und eingebautes Schutzsystem im Konfliktfall.

Bei Private Equity gewinnt derjenige, der den Fonds schnell „gründet“, die VAE nicht. Der Gewinner ist derjenige, der zu Beginn die Struktur so entworfen hat, dass der Käufer in 5-7 Jahren selbst nach Treffen sucht und der Investor die Rentabilität ohne rechtliche Hindernisse und steuerliche Überraschungen realisieren kann.