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Restrukturierung des Geschäfts nach M&A in Russland und der GUS

Erich Rath11 Min. Lesezeit

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Bei der Umstrukturierung eines Unternehmens nach einem M&A-Deal geht es nicht nur darum, den Gründer im Register zu ändern. Dabei handelt es sich um den Prozess der Werterhaltung und -vermehrung des erworbenen Vermögenswerts.

Die Frage ist nicht, ob der Deal rechtlich abgeschlossen ist. Die Hauptfrage ist, ob der Investor unter den veränderten geopolitischen Bedingungen und Sanktionen die tatsächliche Kontrolle über das erworbene Geschäft, den Cashflow und die wichtigsten Verträge behielt.

Eine wirksame Umstrukturierung nach der Integration in Russland und der GUS beginnt mit drei Kontrollen:

Entspricht die aktuelle Eigentümer- und Managementstruktur den lokalen regulatorischen Anforderungen und den Realitäten der Sanktionsbefolgung?
Ist es möglich, kontinuierlich Dividenden abzuheben und Geschäfte zu finanzieren?
Ist der Vermögenswert von Risiken im Zusammenhang mit früheren Begünstigten oder der „toxischen“ Gerichtsbarkeit des Verkäufers isoliert?

Wenn diese drei Probleme nicht in den ersten 100 Tagen nach der Transaktion gelöst werden, riskiert der Anleger, kein laufendes Geschäft, sondern ein blockiertes Vermögen zu haben.

Wenn eine umfassende Post-M&A-Restrukturierung erforderlich ist

Eine dringende Umstrukturierung ist erforderlich, wenn:

der erworbene Vermögenswert befand sich in einer ausländischen Gerichtsbarkeit, die Beschränkungen unterliegt (Zypern, Britische Jungferninseln, Niederlande usw.);
Die Eigentumskette der Unternehmen ist für russische Banken irrational oder undurchsichtig geworden.
Das lokale Management bleibt dem Vorbesitzer treu;
Betriebsströme (Rohstoffe, Ausrüstung, Lizenzen) sind an Unternehmen gebunden, die den Eigentümer gewechselt haben;
Das Entscheidungszentrum (Redomizilierung) sollte dringend in die Sonderverwaltungszone oder eine andere Gerichtsbarkeit verlegt werden;
Unternehmenstrennung zur Isolierung von Sanktionsrisiken (Ring-Fencing);
ein Corporate-Governance-Konflikt mit vom Verkäufer verbliebenen Minderheitsaktionären;
Der Vermögenswert wurde im Konzern erworben und muss nun zugeordnet werden (Spin-off);
Die Struktur der Transaktion (LBO, Earn-Out) erfordert eine Änderung des Finanzmodells des Unternehmens.
Geistiges Eigentum (IP) muss an ein neues russisches oder gewinnorientiertes Zentrum übertragen werden.

Der Fehler, den die meisten Anleger machen

Viele Käufer beginnen mit der Frage:

Wie schnell können Sie Aktien/Aktien in Nominees umwandeln?

Das ist die falsche erste Frage.

Die richtige Frage ist:

Wie können wir eine Eigentumsstruktur aufbauen, die die Unverwundbarkeit der Kontrolle, Steuereffizienz und die physische Fähigkeit zur langfristigen Gewinnverwaltung gewährleistet?

Manchmal ist das beste Ergebnis kein direkter Eigentümerwechsel, sondern eine kaskadierende Änderung der Struktur durch Zwischenbeteiligungen. Manchmal handelt es sich um einen sofortigen Übergang zur russischen Gerichtsbarkeit. Manchmal geht es um die Erhaltung eines fremden Elements, jedoch mit der Ablösung der Verwaltungszuständigkeit an die AIFC (AIFC, VAE). Manchmal – die Gründung einer parallel agierenden Gesellschaft mit anschließender Geschäftsübertragung.

Eine Umstrukturierung nach einer M&A erfordert keine mechanische Änderung der Registereinträge, sondern eine kommerzielle und geopolitische Strategie zum Schutz der Investitionen.

Schritt 1. Prüfung der erworbenen Struktur

Das erste, worauf es nach dem Abschluss ankommt, ist nicht die Bilanz, sondern die Unternehmens- und Vertragszusammenhänge.

Schlüsselelemente zur Verifizierung:

die Eigentumskette bis zum Endbegünstigten;
Aktionärsvereinbarungen und -beschränkungen;
die Struktur des Vorstands und echte Entscheidungshebel;
anwendbares Recht auf Unternehmensabläufe;
Treuhanderklärungen und Nennbeteiligung (falls vorhanden);
Kredit- und Sicherheitengebühren;
Konzerninterne Kredite und Treasury-Funktionen;
IP-Assets und Lizenzvereinbarungen;
Wesentliche Verträge mit Gegenparteien (insbesondere Export-/Importverträge)
Sanktionen und Währungsklauseln bei Transaktionen;
Arbeitsverträge mit dem Top-Management;
Stille Optionen und stille Lasten.

Werden bei der Prüfung strukturelle Mängel festgestellt, wird die Sanierung zur Voraussetzung für den Erhalt der Investition und nicht nur zu einer technischen Verbesserung.

Schritt 2. Identifizieren Sie Punkte der betrieblichen Abhängigkeit

Der Vermögenswert kann rechtlich autonom sein, aber technologisch vollständig vom Verkäufer abhängig sein. Nach M&A sollte diese Beziehung sofort aufgelöst werden.

Es ist zu prüfen:

außerhalb der Transaktion verbleibende Lizenzen und Software;
Verträge über die Lieferung wichtiger Rohstoffe;
Vertriebskanäle und Exportverträge;
Kundenzahlungssystem und Bankkonten;
Treasury-Zentren, über die Cash-Pooling stattfindet;
Allgemeine Servicezentren (CSCO) und IT-Infrastruktur.

Besonders kritische Situationen liegen vor, wenn die Lizenz für die Hauptproduktionssoftware oder das Warenzeichen beim Verkäufer verbleibt und das Unternehmen in der Übergangsphase nach mündlicher Vereinbarung arbeitet. Diese Art der Abhängigkeit macht den Vermögenswert zur Geisel des Verkäufers.

Schritt 3. Bestimmen Sie die Zielverwaltungsjurisdiktion

Die Zuständigkeit der Verwaltung beantwortet die Frage: Wohin wird der Begünstigte die strategische Kontrolle ausüben und wohin die Gewinne fließen?

Dies hat Auswirkungen auf:

die Möglichkeit, Dividenden auszuschütten, ohne Sanktionen zu blockieren;
Steuersatz für passives Einkommen;
Anwendung der CFC-Regeln (kontrollierte ausländische Unternehmen);
Schutz vor sekundären Sanktionen;
Firmenimage vor russischen und asiatischen Banken;
die Möglichkeit, bilaterale Abkommen zur Vermeidung der Doppelbesteuerung zu nutzen;
Kosten für die administrative Wartung.

Die aktuelle Wahl ist oft zwischen:

Russische Sonderverwaltungszone (Sonderverwaltungszone) mit dem MHC-Regime;
direkte russische Struktur ohne fremdes Element;
Holdinggesellschaft im AIFC (Internationales Finanzzentrum „Astana“);
Gerichtsbarkeiten der VAE;
Aufrechterhaltung der Struktur in Hongkong oder auf dem chinesischen Festland.

Ein Fehler in dieser Phase führt dazu, dass der Betreiber nicht rechtmäßig Geld an den Eigentümer überweisen kann.

Schritt 4. Entwickeln Sie ein Modell der „finanziellen Lücke“

Der neue Eigentümer kann die alten Kredite nicht einfach durch neue ersetzen. Es braucht ein neues System der konzerninternen Finanzierung.

Das Modell beinhaltet:

Ersatz toxischer Eigenkapitalfinanzierung;
Änderungen in der Struktur der Kreditsicherheiten;
Umstellung auf Abrechnungen in Rubel, Yuan, Dirham und anderen Währungen;
Einrichtung neuer Kreditzentren in neutralen Jurisdiktionen
Überprüfung der Einhaltung der Währungskontrolle bei grenzüberschreitenden Zahlungen;
Prüfung der Rechtmäßigkeit aller Währungstransaktionen innerhalb der Gruppe;
Vorbereitung auf mögliche Audits zur Umgehung von Sanktionen.

Finanzielle Sanierung sollte auf die Prüfung der Banken reagieren: Warum verstößt diese Zahlung nicht gegen die Compliance?

Schritt 5: Betriebsisolation bereitstellen (Ring-Fencing)

Wenn ein Vermögenswert in Russland oder der GUS von entscheidender Bedeutung ist, die Endbegünstigten jedoch gefährdete Pässe haben (Aufenthaltserlaubnis in der EU, Verbindungen zu unfreundlichen Gerichtsbarkeiten), muss eine Mauer errichtet werden.

Zur betrieblichen Isolation gehören:

Bildung eines lokalen Vorstands mit echten Befugnissen, „Entscheidungen vor Ort zu treffen“;
Übertragung von Führungsfunktionen an das russische Top-Management;
Streichung der Anforderungen für die Genehmigung von Transaktionen durch die ausländische Muttergesellschaft aus den gesetzlichen Dokumenten;
Ablehnung westlicher Big-4-Prüfer zugunsten lokaler oder befreundeter Prüfer.
Übertragung der IT-Infrastruktur auf lokale Server und die russische Cloud;
Rechtliche Entfernung kritischer Funktionen aus der Zuständigkeit der EU-/US-Gerichte.

Der Zweck der Zweckbindung besteht darin, sicherzustellen, dass der Abgang oder die Sperrung des Begünstigten nicht zu einer Lahmlegung des Werks und einem Stopp der Lieferungen führt.

Schritt 6. Um das Personalproblem anzugehen: Management und goldene Handschellen

Nach einer M&A kann das alte Team demotiviert oder illoyal sein. Teil der Umstrukturierung ist es, wichtige Mitarbeiter zu halten und das Unternehmen vor einem Abgang zu schützen.

Das Programm beinhaltet:

Neuabschluss von Arbeitsverträgen zu neuen KPIs;
Einführung von Optionsprogrammen (Phantom Shares) auf eine russische juristische Person;
Lösung der von Mitarbeitern verursachten Fragen des geistigen Eigentums;
Gartenurlaub und Ersatz kritischer Wissensträger
Überprüfung der Einhaltung des Geschäftsgeheimnisregimes;
Ein Kündigungsmoratorium mit Zahlung einer Wettbewerbsverbotsentschädigung.

Der Fehler am Anfang besteht darin, alle alten Manager zu entlassen, ohne die Daten zu kopieren und neue Geschäftsprozesse aufzubauen. Die richtige Strategie ist ein harter, aber schrittweiser Machtwechsel.

Schritt 7. Umzug und Änderung des persönlichen Rechts

Ist die Zielgesellschaft in einer unfreundlichen Jurisdiktion (Zypern, BVI, Luxemburg) registriert, ist eine Änderung des Personenrechts erforderlich.

Das Verfahren umfasst Folgendes:

Wahl des Gastlandes (ATS o). Russisch oder oh. Oktober – in Russland oder AIFC – in Kasachstan;
Unternehmensgenehmigung im alten Unternehmen;
Erhalt einer Verzichtserklärung vom Standesbeamten der vorherigen Gerichtsbarkeit;
Eintragung in das MHC-Register;
Benachrichtigung von Gegenparteien und Banken über den Gerichtsstandswechsel;
Neuregistrierung von Lizenzen, IP und Verträgen für ein neues Unternehmen.

Eine Umsiedlung verringert nicht nur das Sanktionsrisiko, sondern stellt häufig auch den Zugang zu Dividendenkanälen innerhalb Russlands wieder her.

Schritt 8. Regelung des geistigen Eigentums (IP)

Das konzerninterne Lizenzmodell des alten Eigentümers muss abgebaut und ein neues aufgebaut werden.

Aktionsalgorithmus:

Inventar aller IP-Objekte (Patente, Marken, Know-how, Software);
Analyse der Eigentumskette: Wer ist der Inhaber des Rechts;
Risikobewertung, wenn das geistige Eigentum beim Verkäufer oder in einer unfreundlichen Gerichtsbarkeit verbleibt;
Entwicklung eines IP-Transferplans: Kauf und Verkauf, Einlage in das genehmigte Kapital, vollständige oder exklusive Lizenz;
Registrierung der Rechtsübertragung bei Rospatent und ausländischen Patentämtern;
Steuerliche Gestaltung der Lizenzgebühren (Mehrwertsteuer, Quellensteuer).

Bis das geistige Eigentum an ein vom Kunden kontrolliertes Unternehmen übertragen wird, operiert das Unternehmen auf der Grundlage einer anderen Person.

Schritt 9. Sanktionsklauseln und Compliance synchronisieren

Jeder Vertrag wird durch das Prisma des neuen Eigentümers überprüft.

Muss:

Analysieren Sie alle Exportverträge auf das Kündigungsrecht der Gegenpartei bei Kontrollwechsel;
Sanktionsklauseln, die eine Zahlungssperre ermöglichen, entfernen oder anpassen;
Korrespondenzbanken über die neue Eigentümerstruktur informieren;
neue Compliance-Schlussfolgerungen für wichtige Transaktionen einholen;
Ersetzen Sie Sicherheitsinstrumente (Garantien, Akkreditive) von Banken, die die Transaktion blockieren können.

Der Fehler hier lohnt sich: Der Kontrahent erhält das formale Recht, nicht zu zahlen, die Bank friert den Erlös ein.

Schritt 10. Einführung einer neuen Corporate Governance

Die Umstrukturierung wird durch die Implementierung eines funktionierenden Managementsystems abgeschlossen.

Systemkomponenten:

ein neuer Vorstand mit der Kompetenz, Entscheidungen ohne Rücksicht auf den früheren Eigentümer zu treffen;
Treasury-Kontrolle: Ohne Zustimmung des neuen CFO erfolgt keine Zahlung.
Für den Anleger verständliches Audit- und Compliance-Berichtssystem;
Entscheidungsregeln unter Bedingungen der Unsicherheit;
Plan B im Falle einer Sperrung eines administrativen Links.

In der Praxis ist eine gut aufgebaute Governance oft wichtiger als eine formelle Rechtsstruktur. Dies ermöglicht es Unternehmen, auch dann zu agieren, wenn die rechtlichen Rahmenbedingungen unter Druck stehen.

Redomizilierung vs. Erhaltung der Fremdstruktur: Auswahl

Kriterien	Redomizilierung in der Sonderverwaltungszone der Russischen Föderation / AIFC	Erhaltung einer ausländischen Holdinggesellschaft
Sanktionssicherheit	Oben (russische Gerichtsbarkeit)	Unten (abhängig von der Gerichtsbarkeit)
Wahrnehmungen russischer Banken	Positiv.	Schwierigkeiten mit Zahlungen
Zahlung von Dividenden	Vereinfacht innerhalb der Russischen Föderation	Erfordert komplexe Compliance
Steuerbelastung	MHC-Regime (niedrige Tarife)	Es erfordert eine Feinabstimmung.
Flexibilität im Verkauf	Mittel	Normalerweise höher.
Schutz vor westlichen Klagen	Groß.	Niedrig.
Schwierigkeit des Primärverfahrens	Groß, aber lösbar	Abwesend.

Die Wahl hängt nicht von allgemeinen Präferenzen ab, sondern von der Geographie der Einnahmen, der Zusammensetzung der Investoren und den kommerziellen Plänen für den Vermögenswert.

So stärken Sie Ihre Position in der Transaktionsphase (Pre-Closing-Strategie)

Die beste Umstrukturierung nach der Integration wird vorbereitet, bevor die Abschlussdokumente unterzeichnet werden.

Im SPA- und Gesellschaftsvertrag in der M&A-Phase ist es wünschenswert, Folgendes aufzunehmen:

Die Verpflichtung des Verkäufers, bei der Übertragung von Geschäft und geistigem Eigentum behilflich zu sein;
das unbedingte Recht des Käufers auf Wohnsitzverlegung;
automatische Ersetzung nominierter Direktoren und Erteilung von Vollmachten;
Garantien für das Fehlen versteckter Sanktionsauslöser;
ein Mechanismus zum Trennen eines Vermögenswerts von der Gruppe des Verkäufers;
Übertragung wichtiger Lizenzen und Genehmigungen;
das Recht, die Geschäftsführung ohne Entschädigung seitens des Käufers zu entlassen und zu ersetzen;
Die Aussage, dass Earn-out und aufgeschobene Zahlungen die betriebliche Umstrukturierung nicht beeinträchtigen sollten.

Die Vertragsstruktur sollte nicht für eine schöne Präsentation geschrieben werden, sondern für den schlimmsten Fall – eine plötzliche Verschlechterung der Beziehungen zum Gerichtsstand des Verkäufers.

Typische Fehler bei Post-M&A-Restrukturierungen in Russland und der GUS

1. Bis der Verkäufer die Hauptstadt operativ verlassen hat, befindet sich das Unternehmen in der Zone rechtlicher Turbulenzen und wird nicht als vollständig eigenes Unternehmen wahrgenommen.

2. Dies führt dazu, dass alte Handelsketten aufbrechen, ohne dass neue entstehen, und das Unternehmen verliert Einnahmen.

3. Zahlungen in Euro oder Dollar vom Strukturverkäufer „Untersanktionen“ können auch nach dem Eigentümerwechsel gesperrt werden.

4. Der teuerste Fehler besteht darin, nach einem Jahr herauszufinden, dass die Marke beim Verkäufer verbleibt, und erfordert 20 % des Umsatzes.

5. Altes Management, das sich unsicher fühlt, blockiert Reformen oder bereitet Parallelgeschäfte vor.

6. Ein plötzlicher Kontrollwechsel gibt Kunden das Recht, langfristige Verträge zu kündigen.

7. Handeln Sie ohne Plan B im Falle einer Blockierung der Transaktion. Es gibt immer eine alternative Möglichkeit zur Finanzierung und Verwaltung.

Investoren-Checkliste nach M&A

Vor Beginn der betrieblichen Umstrukturierung müssen 15 Fragen beantwortet werden:

Wer ist derzeit der nominelle und tatsächliche Aktionär der Aktien/Aktien?
In welcher Gerichtsbarkeit ist die Hauptholdinggesellschaft registriert und ist sie für uns geeignet?
Hat der alte Eigentümer ein Vetorecht gegen den Gerichtsstandswechsel?
Wo befinden sich die wichtigsten Bankkonten und Treasury-Zentren?
Welche Verträge beinhalten ein Kündigungsrecht bei Kontrollwechsel?
Wo wird das geistige Eigentum (Marken, Patente, Software) registriert?
Wer ist das alte Management unersetzlich und wie kann man es behalten?
Welche Vermögenswerte werden besichert oder Kredite an andere vergeben?
Wurde eine Überprüfung auf versteckte Sanktionslinks durchgeführt?
Kann ich Dividenden zahlen oder ein konzerninternes Darlehen abbezahlen?
In welcher Währung und über welche Banken erfolgen Abrechnungen mit wichtigen Gegenparteien?
Besteht aufgrund der Eigentümerstruktur die Gefahr sekundärer Sanktionen für unsere Banken?
Wie schnell können wir Direktoren und Buchhalter rechtlich und physisch wechseln?
Welche Konten sollten wir sofort einreichen, um nicht gegen Währungskontrollen zu verstoßen?
Welches Szenario würde uns die volle Kontrolle über den Cashflow von morgen statt in einem Jahr geben?

Wie eine starke Post-M&A-Restrukturierungsstrategie aussieht

Eine starke Strategie umfasst normalerweise fünf Ebenen:

1. Strukturelle Kontrolle: Schaffung einer unverletzlichen Eigentumskette. Redomizilierung, Ersetzung von Konfessionen, Erneuerung von Treuhandverhältnissen.

2. Finanzielle Unabhängigkeit Bruch mit dem alten Finanzsystem Neue Banken, neue Zahlungswährungen, neue Sicherheiten.

3. Übertragung von Verträgen, geistigem Eigentum, IT-Systemen und Arbeitsbeziehungen auf ein neues Profitcenter ohne Betriebsunterbrechung.

4. Compliance Shield Aufbau von Sanktionen Compliance rund um Red Lines Austausch von Prüfern, Banken, Beratern, Bereinigung der Lieferkette.

5. Wertschöpfung: Bereitstellung der physischen Fähigkeit, Dividenden zu erhalten oder den freien Cashflow auf legale und transparente Weise zu verwalten.

Ohne die fünfte Stufe handelt es sich bei den ersten vier lediglich um technische Änderungen und nicht um eine Kapitalrendite.

FAQ

Kann die Umstrukturierung ohne Umsiedlung nach Russland abgeschlossen werden?

Ja. Wenn die Vermögenswerte und Cashflows vor Sanktionen geschützt sind, kann die Beteiligung im AIFC, in den Vereinigten Arabischen Emiraten oder sogar im Ausland verbleiben. Entscheidend ist nicht die Gerichtsbarkeit als solche, sondern ihre „Immunität“ gegenüber Blockaden.

Was passiert, wenn der Verkäufer den Geschäftsübergang sabotiert?

Führen Sie umgehend „manuelles Management“ durch Unternehmensabläufe ein (Einberufung einer Sitzung, Wechsel des Direktors) und erwägen Sie gleichzeitig einstweilige Verfügungen vor Gericht oder ein Schiedsverfahren zur Durchsetzung von SPA.

Wie kann man geistiges Eigentum schnell auf ein neues Unternehmen übertragen?

Sofern keine Einschränkungen vorliegen, ein Kauf- und Verkaufsgeschäft oder ein Lizenzvertrag mit gleichzeitiger Registrierung bei Rospatent. Der Schlüssel liegt darin, eine Unterbrechung der Lizenzierungskette und sonst den Verlust des Rechtsschutzes zu verhindern.

Kann das Unternehmen trotz Sanktionen gegen das Top-Management saniert werden?

Ja, aber eine dringende Delegation der Befugnisse an die „reine“ lokale Verwaltung ist durch notarielle Vollmachten, Änderung von Einträgen in der USRLE und den tatsächlichen Austritt sanktionierter Personen aus der Entscheidungsposition erforderlich.

Noch wichtiger: Kontrolle des Kontos oder Kontrolle des Aktionärsregisters?

Für echte Geschäfte ist die Kontokontrolle wichtiger. Ohne Kontrolle über die Finanzströme ist ein Eintrag im Aktionärsregister nur eine Zeile im Dokument.

Fazit

Die Umstrukturierung des internationalen Geschäfts nach der M&A-Transaktion in Russland und der GUS erfordert keinen technischen Gründerwechsel, sondern eine Strategie zum Schutz der Investitionen und zur Sicherstellung der Handhabbarkeit.

Eine starke Position basiert auf der Prüfung der erworbenen Struktur, dem Aufbrechen von Sanktionen und finanziellen Abhängigkeiten, der operativen Isolierung des Vermögenswerts, der Übertragung von Schlüsselfunktionen (IP und Treasury) auf einen neuen Eigentümer und einer einwandfreien Compliance-Disziplin.

In der Nachintegrationsphase gewinnt nicht derjenige, der die Annahme- und Übertragungsurkunde am schnellsten unterzeichnet hat. Der Gewinner ist derjenige, der zum Zeitpunkt des Abschlusses der Transaktion bereits weiß, wohin er die Marke übertragen muss, an welche Bank der Erlös morgen gehen wird und wie er den Gewinn herausholen kann, ohne dabei das Geschäft zu verlieren.

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